央行将开展6000亿元MLF操作，连续六个月加量续作 专家：释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号

每经记者｜张寿林    每经编辑｜张益铭    

为保持银行体系流动性充裕，2025年8月25日（周一），人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。

MLF目前定位于为金融机构投放中长期流动性。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，本月有3000亿元MLF到期，这意味着8月央行MLF净投放达到3000亿元，符合预期，为连续第六个月加量续作。考虑到截至8月22日，央行还开展了3000亿元买断式逆回购净投放，这意味着8月中期流动性净投放总额达6000亿元，相当于上月的2倍，为2025年2月以来最大规模净投放。

王青分析，在5月份降准释放长期流动性1万亿元之后，近三个月中期流动性持续处于净投放状态，且8月净投放规模显著扩大，主要有三个原因。

一是现阶段处于政府债券持续发行高峰期，同时监管层也在引导金融机构加大货币信贷投放力度。

王青认为，7月新增信贷出现罕见负值，主要受6月信贷透支，以及隐债置换等短期因素影响，8月新增信贷将恢复正值。央行持续注入中期流动性，体现了货币政策与财政政策之间的协调配合，有助于推动宽信用进程，更好满足企业和居民的融资需求。

二是受“反内卷”牵动市场预期，以及股市走强等因素影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧，央行通过MLF等政策工具加大资金投放，有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕。

三是央行持续实施中期流动性净投放，也在释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号。这意味着尽管上半年宏观经济运行稳中偏强，但货币政策仍在延续支持性立场。

往后看，王青判断，在上半年宏观经济稳中偏强，三季度外部波动及经济增长动能变化有待进一步观察的背景下，短期内降准的概率较小，央行更可能通过MLF和买断式逆回购等政策工具保持市场流动性充裕。这意味着接下来MLF还会加量续作，并结合买断式逆回购操作，持续向市场注入中期流动性。

值得注意的是，王青分析，7月制造业PMI指数在收缩区间再度下行，结束了此前两个月的回升过程，当月宏观数据也显示经济下行压力有所加大。综合外部波动、国内物价及房地产市场走势，预计四季度初前后央行有可能再度实施降准降息，并适时恢复国债买卖。总的来看，下半年市场流动性有望持续处于稳中偏松状态，市场利率上行空间不大。

近年来，MLF功能定位和操作方式均发生调整。2024年，人民银行明确公开市场7天期逆回购操作利率的政策利率地位，并采取了一系列措施逐步淡化MLF等其他期限工具的政策利率属性。

2025年3月24日，人民银行宣布将MLF操作改为固定数量、利率招标、多重价位中标，不再有统一的中标利率。MLF利率的政策属性退出，回归流动性投放工具定位，进一步理顺由短及长的利率传导关系。

2014年9月，为对冲外汇占款减少等因素影响，保证基础货币供给，人民银行创设了中期借贷便利（MLF），距今已10年有余。

十余年间MLF的变化可归纳为以下三个阶段。

一是从流动性投放的辅助工具转变为总量型货币政策工具。MLF 设立之初有 3个月、6个月、1年三个品种，2014年—2015年余额不足万亿元，人民银行仍主要依赖降准投放中长期资金。2017年6月以后，MLF统一为1年期，突出总量型工具的定位，并逐步淡化结构色彩。经历快速增长后，MLF已成为重要的货币政策工具，具有较大规模。

2023年MLF净增 2.5 万亿元，占央行全年流动性投放（含降准、公开市场逆回购、结构性货币政策工具等）的一半以上；2024年MLF余额一度接近7.3 万亿元，占央行总资产的 15%左右，达到工具创设以来最高点。近两年，人民银行灵活搭配使用多种货币政策工具投放流动性，降准力度明显增大，MLF 余额较高点有所回落。

二是从单一的数量型工具扩展到阶段性体现利率工具属性。2019年开始，人民银行逐步建立MLF 常态化操作机制，每月月中开展1次MLF操作。同年8月改革完善LPR形成机制，改革后LPR在MLF利率基础上加点形成。

三是逐步退出政策利率属性回归流动性投放工具。2024年先是明确了公开市场7天期逆回购操作利率的政策利率地位，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。

2024年7月通过MLF操作时间统一延后至LPR报价之后，实现了LPR与 MLF利率的“解绑”，引导LPR报价转向更多参考7天期逆回购操作利率；2024年9月开始由数量招标改为利率招标（荷兰式招标），并公布最高、最低投标利率以及中标利率，进一步淡化MLF政策利率色彩；2024年10月启用买断式逆回购工具并采用多重价位中标方式（美式招标），持续积累操作经验半年后，在MLF操作中推广应用，2025年3月起MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标，取消统一的中标利率，至此MLF利率退出政策利率功能，目前定位于为金融机构投放中长期流动性。

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